在冷门股中淘金把基金产品当孩子一样养

最近几年来，受政策，估值，基本面等多重因素压制，医药板块出现了较大调整在极为不利的市场环境下，融通健康产业基金经理万民远上游，超额收益显著，业绩稳定性好，撤退幅度相对较小，备受市场关注

万敏源是四川大学生物医学博士深耕医疗投资十余年，对医药行业和投资有着深刻的理解他是研究机构公认的特立独行的逆行者他喜欢逆向投资，基本不参与持股，更喜欢寻找相对冷门的低估值股票即使在2020年四季度医药股最疯狂的时刻，他也保持冷静，坚持不从估值泡沫中赚钱

万万源的决心来自于他对医药资产出色的定价能力和对市场周期的理性判断获得了时间的回报，短，中，长期业绩在同类基金中名列前茅银河证券数据显示，融通健康产业近五年实现了210.78%的收益率他管理的另一只成立一年多的全市场基金也取得了不错的业绩融通欣欣成长基金成立于2021年10月，经受住了2022年市场下跌的考验，成立以来取得了21.44%的优异业绩

日前，万万源接受证券时报记者采访他说他骨子里讨厌风险，所以买资产的核心是安全边际他希望在一定程度上熨平产品的净值波动，所以愿意放弃估值泡沫的收益他的投资风格是在无人问津的地方买入，在人多的时候卖出他认为在市场无人问津的时候，有足够的时间慢慢买入便宜的标的，大家都乐观的认为冲进市场，风险就不远了

跟风才能赚贝塔。

不能从阿尔法赚钱。

证券时报记者:你是四川大学生物医学博士你为什么选择进入证券行业

万:学医需要长时间的反复实验我觉得很无聊在学校，我就开始打算往金融方向发展，自学了一些金融知识我兴趣广泛我不像学医那样专门从事证券研究和投资，但我的人脉很广我需要关注社会各个层面的变化，科技的进步和各种新鲜事物，这样比较适合我入行十几年，发现自己很爱投资，也很庆幸当初的选择

证券时报记者:2022年市场低迷，加上集中采购的影响，医药股持续下跌，但你获得了正收益你是怎么操作的

万万源:2022年初我并不悲观没想到这么多黑天鹅事件在投资的道路上，经常会出现实际扣除与预期不符的情况这个时候，我们应该了解市场，尊重市场，敬畏市场，而不是坚持自己2022年医药股市场延续了2021年的下跌趋势CXO等一度最热门的曲目一路下滑过去这些赛道的机构持仓相对集中，存在一定程度的踩踏我在2020年大幅减仓了这类股票，所以基本上没受伤反过来，在2022年三四季度，这些热门赛道的龙头公司跌到谷底的时候，我开始陆续加仓，复制一些大市值公司的底部，赚取一些正收益

证券时报记者:很多研究机构认为你的投资风格不一样请告诉我们你的投资框架

万敏源:我的投资框架可以总结为出奇制胜和逆向投资诚信是众所周知的优秀公司，奇点是所谓的黑马在构建投资组合时，我有三个原则:第一，在好的贝塔中寻找阿尔法有时我的投资组合看起来与我的同行大相径庭，但实际上彼此很相似我选择的赛道和其他人差不多，都是高景气或者发展空间大的细分行业，但是在个股的选择上，我更喜欢相对冷门和被低估的黑马，二是放弃估值泡沫的收益，不赚最后一个铜币我的投资组合里没有明显泡沫的股票不持有明显高估值的标的，晚上睡觉踏实我不担心我持有的股票第二天会大跌如果它们真的下跌，我可能会加仓第三，反向投资建仓需要很长时间一般半年后会考虑建仓，有足够的时间做研究所以犯错的概率会比较低，而且如果我在底部买入，即使犯错，止损的成本也不高

我购买资产的核心是高安全边际暂时不涨可以接受，但我不能亏很多钱我的投资风格是，在没人管的地方买，在人来人往的时候卖，在市场没人管的时候，大概率有投资机会，在大家都看好冲进去的时候，风险就不远了虽然可能会继续上涨，但还是要快跑，否则可能会遭遇过山车行情本质上我是根据估值和成长性的匹配来判断的比如两年前一家龙头药企受到机构追捧，市值超过2000亿元我觉得太贵了，就清仓了去年四季度公司跌到600多亿市值，我觉得很值钱，就回购了

证券时报记者:特立独行会有更大的压力吗。

人在远方:早期压力比较大，渐渐的我越来越自信顺势而为，买大家都看好的资产，犯错的概率会低一些，即使犯错的压力没有那么大但如果跟风，只能赚贝塔，赚不到阿尔法，因为大家看好的资产不仅不便宜，很多时候还很贵反向投资的压力肯定会更大大家都不看好，都在卖是什么让你觉得别人错了肯定是公司目前有不利因素，所以会抛售，会更便宜，所以我买的股票大部分当期都不会长得很好所以有投资者问:你逆向投资只是为了选一只质量差的股票吗其实不是的我只是选择了和大家预期不一样的东西而且，我不是简单的低PE选股估值低只是一个条件我必须有更多的条件才能进入我的视野比如公司未来两年的增速一定要比现在快，业绩增速不低于20%20%以下的增长是价值股，我一般不考虑不是价值股不好，而是我更喜欢投资成长股

资产定价

就是一个对比。

人在远方:我希望构建的组合是有灵魂的，有层次的，有渐变的我希望在任何时候，我的资产大约一半在右边，一半在左边这是一个理想化的想法，也是我追求的模式，付诸实践可能不太准确我买左边的股票，但是如果投资组合里的股票都在左边，可能很久都不会涨当我购买一类资产时，我会预测它会表现多久我六个月前买的股票现在可能已经在正确的一边了如果他们涨了很多，我就逐步减仓，然后再加一些我看好的还在左侧的资产投资组合是一个动态的管理过程，并不是每天都有交易，而是需要不断分析其性价比

万民缘:投资的核心是给资产定价一个公司的发展前景相对容易判断，但是很难确定市场价值市值与市场情绪和流动性密切相关资产的定价是一个相当复杂的过程，通过比较来分析只有比较各种资产，才能确定某一类资产是否有吸引力比如，只有对比整个市场的资产，才能确定某一时刻医药股的价值，医药行业内部也是如此只有熟悉各个医药子赛道的资产，才能通过充分的对比分析，知道某个子赛道是否有性价比，不能只看一个子领域就定价此外，市场也是资产定价的关键因素之一熊市的时候20倍PE感觉很贵，牛市的时候40倍PE还是感觉很便宜

证券时报记者:您如何评价自己在医药行业的定价权。

万万源:我是医药专业毕业的，对医药行业研究了很久对行业整体有深入的了解，对新技术，新产品，新方向有密切的跟踪和研究，对各种资产也比较熟悉我对定价还是很有信心的

证券时报记者:从公开信息来看，你持有的多是中小盘股票你更喜欢中小医药股吗

万民缘:股票对我来说是大是小我更看重估值和成长性的匹配度我对股票没有偏见，也没有执念2019年以来，景气轨道龙头股备受追捧到2020年底，龙头股都很贵了，所以从2021年开始我的投资组合里大盘股就少了但是经过近两年的调整，很多大盘股的估值已经变得很有吸引力，我也在去年三四季度加仓了大盘股所以我前两年多持有小股，只是特定市场风格下的阶段性结果

我也会买我的基金。

证券时报记者:不久前，你买了自己的基金。

万万源:我像孩子一样养产品我买了很多我管理的产品，很多同事也买了我的产品希望尽力让自己管理的产品不断创新，给投资者带来长期的良好回报

我的特点是均衡配置，重视估值，所以短期内业绩不会特别突出，但是稳定性会更好，回撤会比较低希望行情涨的时候能跟得上，跌的时候能稳，争取长期积累后获得更好的收益特别希望持有人能理解我的投资理念没有人能长期赚到超越认知的钱只有认知到位，明白自己的投资理念，知道自己的业绩如何，才有信心继续持有

医药板块调整两年，幅度不小，整个医药的beta还在底部所以，每次市场悲观的时候，我都有信心我一直说你可以考虑买这个位置，不是随便买，而是当市场跌到谷底的时候，是投资性价比最好的时候因此...我在拿到年终奖之前买了我的基金，下次还会放进去，除非医药板块出现大泡沫

证券时报记者:2021年10月，融通欣欣成长基金成立这是你第一次管理整个市场基金有压力吗为什么要考虑管理全市场基金

万民缘:医学是我的老本行在医药领域，我有比较强的定价能力，敢于逆向投资，敢于重仓在全市场选股中，目前主要选择大家认可的股票，不敢像买医药股那样集中精力，重仓股票的比例比较低以后会加强学习，希望在整个市场中找到自己有能力定价的板块和股票投资是一个不断学习和进步的过程对医学比较熟悉，但是希望扩大自己的能力圈，因为资产比较出只有了解了其他行业，我才能更深刻的理解这个时候医学是否有价值如果只是整天盯着医药板块，只能做医药行业内部的性价比所以管理全市场基金是更深层次的进步另外，伴随着社会的不断发展，各种新技术层出不穷，非常有趣，值得学习

具体来说，我管理全市场基金和医药基金的概念是一样的，都是反向投资当大家都特别兴奋的时候，我会更加保守，跌倒的风险会得到释放我会更加关注，比如新能源，光伏，开始对研究感兴趣扩大圈子是一个慢慢学习和实践的过程

今年医药股

应该会有不错的表现

证券时报记者:你如何看待医药股未来的表现。

万万源:我比较看好医药股今年的表现，原因如下:一是医药行业调整两年，所有市场资金在医药股的仓位都在底部，医药股的估值也在底部，第二，医药行业基本面有望迎来比较大的改善大家很容易认为在疫情下医药会受益事实上，除防疫外，大部分药企受损，医院就诊人数尚未达到疫情前水平疫情防控政策优化后，对药品的需求应该会逐渐回到以前的状态，第三，新冠肺炎疫情确实会给医药行业带来非常大的增长，不仅仅是简单的感冒退烧药大家杨康之后，保健意识可能会提高，对保健的需求会更大，也会有类似的消费场景未来对延迟满足的需求也会增加，第四，政策边际改善制药行业对该政策很敏感这两年我们看到集中采购的影响是很大的，但是最近集中采购的政策更加温和了最近谈集中采购和续约谈判后，降价幅度不是特别大，对于过去大幅下降的东西，允许涨价基本面改善和医保重叠的政策有所缓解，行业处于底部综合多方面因素判断，医药行业今年可能会有较好表现

万敏源:目前我认为医药行业主要有两个机会:创新和疫情后修复创新包括创新药，创新装置，包括CXO在内的创新药，以及与新冠肺炎关联度低，订单好的公司，也值得关注，和芯片的逻辑一样，创新仪器的国产替代方向才刚刚开始可以关注一些渗透率低，护城河高，竞争不那么激烈的行业和公司，以及科技含量高的公司研发上从0到1很难突破，但一旦突破，这类产品的生命周期会更长疫情后修复，一是受益线下，如零售药店，二是与消费场景相关的延迟满足，如医美，近视手术，疫苗接种，注射生长激素等，疫情发布后可能恢复，三，原料药中成药，上游原料成本处于高位，未来将逐步下降这也是我目前组合配置的方向

万民缘:以后零售药店会更好第一，疫情过后会修复我买了一家医药零售公司过去三年每天有10%的店关门，现在已经全部开了第二，零售药店本身有一个长期的逻辑医改的核心是医药分开相比海外，药店买药是主流未来中国会慢慢流出处方，在药店或者第三方平台买药，第三，行业集中度提高中国的药店集中度很低欧美两大连锁药店市场份额在60%—70%，我国医药零售集中度将继续提高，第四，以后药店不仅可以卖药，还可以卖化妆品等日常消费品从这些角度来看，药店还有很大的成长空间

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