家家悦603708：2021年全年承压2022Q1业绩恢复性增长

2021年，公司实现营业收入174亿元，同比增长4.52%，归母净利润为—2.93亿元，归母扣非净利润为—3.42亿元2022年一季度，公司实现营业收入51亿元，同比增长8.32%，归母净利润1.31亿元，同比增长1.92%，扣非归母净利润1.25亿元，同比增长5.04%点评2021年事件，公司保持了较快的店面展节奏，全年业绩受到同店压力和异地亏损，以及异地子公司商誉计提的影响2021年第四季度，公司营收端实现8.38%的增长，增速快于去年第三季度但由于商誉减值损失的集中计提，利润端亏损较大2021年全年，公司新开收购直营店117家，其中省内68家，省外49家，调整关闭门店43家，形成了山东，北京，河北，江苏，安徽，内蒙古跨区域，一体化发展格局期末公司共有门店1，018家，其中直营店971家，加盟店47家由于疫情反复，消费预期减弱由于2020—2021年门店高速展，供应链社会化服务逐步增加，公司2021年全年营业收入增长4.52%全年毛利率同比小幅收窄0.22个百分点，销售/管理及财务费用率同比上升3.13个百分点预计费用率上升的主要原因是:1)同店大幅下降，2)受疫情影响异地子公司培育成本较高:河北，内蒙古，安徽子公司分别亏损6722万元，6824万元，7793万元，3)受新租赁准则影响，公司的惠超市和维客商业连锁计提商誉减值损失约2.97亿元，共同造成公司全年业绩亏损2021年，公司围绕全渠道，数字化，供应链布局扎实推进2021年，公司线上销售额增长2倍以上，门店自助服务线下转化率37%线上业务覆盖市县50余家门店，450余家门店开通到家业务，数字化方面，2021年公司通过组织转型成立科技创新中心，2021年12月起智能补货系统已在部分门店上线，供应链方面，河北张家口物流园，安徽淮北物流园投入使用，新建成的商河5.0智慧物流园开工，自有品牌占比13.36%得益于供应链效率提升和异地子公司业绩恢复，公司2022Q1业绩迎来恢复性增长2022年一季度，公司新开直营店8家，其中山东省内5家，省外3家，关店17家，实现营业收入同比增长8.32%，毛利率微降0.56个点从拆分来看，韦偃地区毛利率同比上升，省外其他地区毛利率也有所修复，山东其他地区毛利率同比收窄去年，有许多展览店和会员店，折扣店和其他业态都位于这一地区本季度三费率同比收窄0.73个百分点，共同使公司单季度利润端重回同比正增长趋势我们认为主要得益于:1)门店效率的提升，2)安徽，张家口，乐惠等子公司业绩同比有所提升本期因关店导致的长期待摊费用约1700万剔除该因素影响，扣母扣非净利润同比增长约17%投资建议:考虑到公司生鲜供应链效率和密集布局区域优势仍在深化，异地子公司也有望逐步改善预计2022—2024年EPS分别为0.46，0.64，0.89元，维持买入评级风险1行业内的竞争会因为社区竞争而进一步加剧，2.公司异地进展不及预期

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