大成基金2023策略：时运变迁，发轫可期

2023年开业大成基金发布2023年年度策略报告，主题为时代变迁，但可期报告称，经过一年的消化，许多因素都出现了积极的变化2023年，a股无论从风险溢价还是股息率来看，都是非常划算的，预计会出现大盘蓝筹先搭台，小盘后唱戏的行情投资围绕三条逻辑主线:稳增长，扩内需，安自主可控

宏观判断:内外周期错位，国内增长复苏+海外趋于下滑。

宏观经济方面，全年的关键在于内外周期的错位2023年全球经济增速放缓，欧美多国面临衰退压力，而中国经济进入复苏通道相比较而言，中国和海外国家的经济周期呈现出交错的模式周期错位对经济因素的影响主要体现在内外需上在外需减弱，内需增强的趋势下，更应该关注扩大内需这条主线

在海外经济衰退的过程中，外部需求的减弱导致了中国出口的负周期从历史上看，每当出口周期转为负值时，国家都会在流动性宽松和内需政策上全力以赴2023年政策重点应该是财政政策增效，产业政策发展与安全并举，重点应该是扩大内需，有望加快经济复苏步伐经济金融数据方面，2022年大部分时期，社会整合状态稳定，但PPI持续下滑导致盈利能力减弱2023年，社融和PPI更有可能共同进入企稳反弹阶段，中国经济整体将进入上行区间

策略展望:宽信用+稳货币+强财政年度政策，大类资产性价比股票gt，商数gt，债务

回顾过去十年的中央经济工作会议，可以看到有两条主线，稳增长和调结构在经济稳定的年份，政策重点倾向于调整结构，以解决长期发展面临的潜在障碍，如2015年的供给侧结构性改革，2020年的双碳和防止资本无序扩张在经济下行压力较大的年份，政策重点明显偏向于通过稳增长来缓解当前经济增长压力，财政政策和货币政策都在加宽预计2023年流动性依然充裕，或不会出现明显的估值收缩压力核心判断在于房地产企稳实现宽信贷，然后居民资产负债表修复，消费在疫情过后会明显恢复

从政策上看，全年趋势可以概括为宽信贷+稳货币+强财政，工作重点是促进经济运行总体向好和扩大内需过去两年居民资产负债表明显萎缩，今年经济转暖催化了居民过剩储蓄的释放，导致资产负债表修复房地产回归正常化也为经济复苏奠定了基础，从而促进了宽信贷的实现金融方面，预计全年财政政策将更加积极，政策性银行的金融工具将成为主要发力点，金融支持将为投资创造更大空间第四，明年美联储加息退欧后，外部流动性约束将解除，国内货币政策将有更大的操作空间货币政策的重点可能是结构性货币政策工具，继续支持基建，制造业，稳定房地产，加大对绿色，科技创新，小微，普惠养老的支持，引导推动宽信贷综合来看，预计货币端将先宽松后收敛，宽信贷方面社融和信贷增速将有所回升

从大类资产配置来看，估计2023年的市场环境对资产有利商数gt，债务权益方面，宽信用的实现和利率的小幅回升支撑了利润驱动的股市商品方面，黑色系商品有望受益于国内基建和房地产企稳，黄金可能受益于海外衰退在全年利率中枢小幅上升，上半年利率下调，下半年边际收紧的可能下，表现要么前低后高

权益主线:估值盈利两周期上行，a股有望先搭台小盘成长后唱空

从历史上看，a股有相对稳定的3年周期波动规律预计a股3年周期率依然有效，全年a股估值周期和盈利周期有望迎来上升趋势无论从股权风险溢价还是股息率的角度来看，a股目前的性价比已经凸显节奏上，预计上半年盈利周期仍在筑底，下半年将正式进入上行通道全年利润增速可能呈现前平后高的特点

总的来说，市场风格遵循经济复苏，利润回升的节奏，预计β随α，蓝筹市场先搭台，小筹市场后唱戏成长上半年小盘股业绩弹性在盈利周期触底过程中不占优势，蓝筹市场在流动性见顶过程中相对占优势下半年，伴随着利润增长的提升和海外冲击的减弱，小盘股的成长性表现可能凭借弹性更具优势

具体行业来看，a股主要有几个方向可以挖掘首先是稳增长的逻辑，包括地产链条和相关周期性产品，如建材，家居，有色，化工，玻璃等行业，二是扩大内需，包括新能源汽车，平台经济，食品饮料，医药美容等第三点是安全自主可控，包括数字经济，人工智能，生物制造，绿色低碳

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