博时基金张弘：2023年医药市场将选择相对避险策略，拥抱新周期

伴随着疫情防控的逐步放开，医药市场引起了资本市场的关注进入2023年，博时基金股票投资三部基金经理张虹分享了医药投资的市场观点和投资策略

张虹表示，自2010年任职以来，2010—2021年大致可以分为两个阶段:一是医保扩围阶段现阶段不管是什么药材，只要能进医保，放量，股票都会有反应，估值不会打折，二是以消费升级和创新为主线的阶段口腔，眼科，生长激素等消费方向，五年内涌现出大量白马股

今年的情况和2016年差不多一个公司不管有没有长期逻辑，只要有业绩，估值合理，就有投资机会疫情对居民的消费信心造成了很大影响，高估值的消费类股大幅下跌科研需求被压制，全球科技竞争叠加，导致国内创新路线的长期逻辑受到挑战可以看出，医药中很多PEG合理的股票今年以来涨幅都不错

展望2023年，张虹认为，首先，市场会选择相对避险的策略明年大概率和2017年差不多2017年，净资产收益率合理，现金流良好，估值相对合理，市值相对较大的企业表现较好明年一季度，情况会比较复杂一二线城市重疾高峰时间大概会在1—2月，三四线城市高峰时间会更晚，情况会更复杂个人觉得市场会选择相对规避风险的策略净资产收益率合理，现金流良好，市值相对较大的企业，抗风险能力更强，表现会更好

第二，拥抱新周期医药行业每六年一个周期今年是估值去泡沫的过程，也是下一个周期的开始明年就是找主线的过程上半年乱，下半年开始显现医药行业将吸引整个市场更多的正面关注

最后，从成长性和估值来看，从中长期来看，目前中国医药行业总量和结构不足伴随着人均国内生产总值超过1万美元，医疗卫生支出占国内生产总值的比重稳步上升个人认为医药行业新周期未来会形成新的主线，行业有巨大的总量和结构变化空间

估值方面，扣除新冠肺炎影响，明年医药整体估值大致合理龙头公司目前的估值大概已经跌到了2019年年中的水平明年下半年，成长股龙头可能接近2019年的情况，估值合理，增速上升所以明年我整体看好医药

关于未来五年的投资方向，张虹看好以下几个方向:一是新中产富裕群体的消费看好以眼科，种植牙，中医保健为代表的新中等收入人群的消费升级二是创新中国医疗领域的创新经历了概念导入期，从2021年下半年的泡沫破灭到明年开始的爬坡期爬坡期的创新很多都是实际能给企业带来增值的创新，机构投资者更愿意参与第三是高端制造业借助工程师奖金的精密制造方向

问:你如何看待中医药行业的发展潜力。

答:个人认为，中医行业主要是从消费升级的角度来理解的看好中药转型，股权激励，中药配方颗粒或饮片的中药企业

问:如何对创新药公司进行估值。

答:目前创新药企业估值比较粗放如果有进入临床后期的重磅品种，大家先给个100亿的估值在当年销售额500—10亿的情况下，大家都愿意给出150—200亿的估值，如果销售金额达到10亿以上，人们往往愿意给出200多亿的市值国际化快的创新药公司会给出5倍销售峰值的估值，这几乎是默认的，因为DCF模型计算的市值大概是销售估值的5倍例如，如果海外销售峰值预计为20亿美元，那么公司应该价值100亿美元

问:如何看待明年医疗政策的变化。

第一，集中采购政策2018年以来，药品，耗材，试剂的集采导致产品价格大幅下降，打压了行业和产品的增长空间和预期个人认为之后的价格政策会更加科学合理比如在采集之前，首先要调查这个行业各个环节的利润率，为行业降价提供一个指导性标准，保证企业只要降到这个价格就能中标做到一品一规，每个品种都会有具体的指导降，有利于促进医药行业的健康发展

第二，创新药价格谈判创新药物的价格已经下降了大约50%个人认为政策面已经基本见底，受政策影响的可能性极小

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