时报观察丨宽信用才是拉抬成长股估值“主力部队”

最近两个交易日，科创板和创业板都出现了较大涨幅，创业板重回技术牛市。经过一轮大调整，各种热门赛道股纷纷呈现“第二春”。虽然市场仍存疑，但资金已经逐渐走出情绪驱动的牛市格局。在这个过程中，美国的复产和减税预期可以看作是市场上涨的主要原因，但根本原因是宽信贷的预期和信号在增强，因为宽信贷是提振成长股估值的“主力”。

从之前的行情来看，信用扩张是牛市的重要基础。2018年宏观降杠杆后，叠加美国消费快速下降，中国经济压力凸显，外贸和就业大幅下降。2019年一季度，随着全面信贷扩张的出现，股市出现快速反弹；2020年全球新冠肺炎疫情期间，实体经济也面临需求下降、预期减弱等不利局面。但随着当年二三季度全面信贷扩张的开启，市场也迎来了非常可观的上涨。值得一提的是，在这两个时期，成长股的表现尤为突出。

站下来看现在的市场，美国复产减税的利好预期其实已经很明显了，但市场可能还是会怀疑广义信贷的质量。不过，有迹象表明，结构性广义信贷可能已经打开。

从政策来看，5月31日，中国政府网全文发布了《关于扎实稳定经济的一揽子政策措施》，主要包括6个方面33条政策。这“33条”也被不少专业人士认为是当前“宽信贷”政策的具体实施方案。从银行间市场来看，周一上海银行间同业拆放利率(上海银行间同业拆放利率)全线上涨，Shibor的期限利率也在最近10个交易日呈现上涨趋势。此外，周一，国有股的接受率也有较大幅度的上涨。在央行没有收紧货币的背景下，这种趋势的出现往往意味着资金可能正在从银行流向其他地方，这是宽信贷的起点。从过往行情来看，在此背景下，成长股的估值空间往往不受解禁等利空因素的影响。反而会因为宽信贷的到来而提高成长股的估值。

但需要注意的是，从全球来看，仍处于复杂时期，各种变量仍会影响经济预期，从而降低信贷质量。国内方面，5月PMI显示当前经济处于弱复苏状态，就业压力依然较大。如果疫情复发，仍可能影响贷款需求。当然，也是在这样一个时期，在宽信贷得到确认，社会融资规模明显提升之前，市场仍然会保持充裕的流动性。所以市场可能已经处于“危机中有机，机会大于风险”的阶段。

编辑:叶淑君

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